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像1999年那样“狂欢”?  

2014-12-18 17:39:08|  分类: 股市 |  标签: |举报 |字号 订阅

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我们该准备好狂欢了吗,就像1999年时那样?这是时下基金经理热议的话题。如果不知道答案,就很难对资金加以配置。

像1999年那样“狂欢”? - 博弈林泉 - 博弈林泉

 

那么,就让我们回顾一下1999年的那场盛大狂欢。1998年底,与今天类似,一场危机席卷了俄罗斯,危机的冲击波蔓延至其他市场。和这次一样,那场危机比前一年冲击其他新兴市场的危机更加致命。

相似的地方还有很多。那时与现在一样,大宗商品价格低迷,并且不断下跌。以美国为首的世界各地股市已强劲上涨了好几年,美股估值尤其高。

然后呢?对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)的破产,令美国企业信贷市场几乎陷入停滞。有鉴于此,当时的美联储在艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)领导下,在极短时间内连续三次降息,为市场减压。其中一次降息甚至带有一丝恐慌意味:那次降息是在一个周四、股市尚未收盘时公布的,距离美联储下次原定会议还有一个月。

这些举措就像一剂强心针。大量资金涌向美国,当时美国经济状况不错——这一点也和今天类似。原本就估值偏高的牛市演变成了一场全面泡沫。用于缓和信贷市场压力的资金流向了科技股。

相信“我们正像1999年那样狂欢”的人们,认为国际形势可能迫使美联储再次犯下同类错误。尽管美国经济有改善迹象,但由于担心美元进一步升值对新兴市场的影响,美联储可能会推迟加息。受这种观点影响,过去两周尽管美元对新兴市场货币升值,对发达市场货币却在贬值。

美联储昨天表示,它会“耐心”等待货币政策正常化的时机,印证了上述推理。不过,即使美联储不犯错,不断下跌的油价也会刺激美国经济。同样,流向美国国债的避险资金也会对美国经济起到刺激作用。因此,新兴市场面临的困境可能仍旧会像1999年那样,帮助将美国股市推升至不合理的水平。

这个等式的另一边呢,一轮又一轮的危机将在各个新兴市场次第上演?而这次的蔓延机制会不一样。通常情况下,规模较大的新兴市场的债务负担小于大型发达市场,它们还实行浮动汇率并拥有健康的外汇储备。类似1994年墨西哥货币贬值危机的灾难不太可能重演,那次危机导致该国一半以上银行资产注销。

俄罗斯是个特例。与它差不多大的国家没一个像它这样依赖石油,它的地缘政治角色十分独特,而且许多人认为此次卢布危机是俄罗斯央行的错误所致。不像俄罗斯,其他许多国家都从石油降价中获益。瑞银(UBS)的杰夫?丹尼斯(Geoff Dennis)指出,俄罗斯目前有3610亿美元外储,而在1998年危机爆发时仅为140亿美元。

然而,还是不能排除资本从新兴市场外逃的风险。最近几日,石油净出口国的股市和货币都经历了大幅下跌,比如土耳其,里拉的汇率比1月份土耳其央行午夜加息时还要低。

当投资者想赎回时,新兴市场基金往往会出售它们流动性最强的资产。法国兴业银行(Société Générale)的杰森?道(Jason Daw)认为,此前享受了一波资本流入大潮的墨西哥、印度尼西亚和土耳其的风险最大(墨西哥股票已从年内高点下跌20%以上,即使墨西哥对美国的敞口非常大),而印度、南非和巴西也可能会表现不佳。

2015年如何投资?用美银美林(BofA Merrill Lynch)的迈克尔?哈特尼特(Michael Hartnett)的话来说,要“买进消费股,卖出金融股”。由于美国利率升高将对美股有所抑制,新兴市场可能提供买入的好机会。但哈特尼特警告说,在把资金投向美国1999年式狂欢之时,要防范新兴市场遭受资本外逃的风险。美俄两国央行的行动,可能将决定投资者如何持仓。

别让低油价催生新的金融危机

英国《金融时报》投资编辑 约翰?奥瑟兹 报道
 

石油是全球金融市场的锚,而欧佩克(OPEC)刚刚决定拔起这只锚。这可能会产生深远的影响,远不仅仅是中东传统产油国和北美新一代页岩油气生产国之间争夺权力的游戏。

的确,石油不如过去那么重要了。技术稳步改善让发达经济体的“石油密集度”降低,也不太容易像上世纪70年代那样受到冲击——当时油价暴涨导致了两次严重的经济衰退。

但是自1971年美国总统理查德?尼克松(Richard Nixon)决定让美元与黄金脱钩、二战后形成的新型黄金本位制(即布雷顿森林体系确立的以美元和黄金为基础的金汇兑本位制——译者注)宣告终结以来,石油一直是全球经济中最接近黄金的价值储藏手段。在当时更为活跃的欧佩克的策划下,以美元计价的油价在上世纪70年代大幅飙升,这只不过是恢复了石油按黄金衡量的价值。当时美国出台的经济刺激计划已削弱了美元的价值。

自那以来一个松散的“石油本位制”就成形了,欧佩克不断调节供应、以限制油价波动。

石油是资本市场之锚的最明显体现是,它与美元走势呈紧密的反向关系。当石油上涨时,美元相对于其他货币往往也会贬值。通常石油出口国会接受美元付款,随后再卖掉这些美元,这意味着油价上涨会导致美元贬值。

美元在2008年金融危机之前的那几年大幅贬值,它的最低点在时间上与石油出现投机性泡沫的时间几乎完全重合。现在美元则大幅升值。

石油与美元的这种联系又导致了第二重明显的相关联系,即美元与新兴市场国家股市的关联。当美元走软时,新兴市场股市往往会跑赢发达国家股市(比如2008年之前的那几年),而当美元走强时情况则相反。

上一次油价不断下跌(虽然当时油价的水平要低得多)、美元不断走强的情况出现在上世纪90年代末。当时美国股市牛市演变为一场全面的泡沫,同时新兴市场陷入了一系列危机。当时美元走强让新兴市场更难偿还美元计价的债务。

摩根士丹利资本国际(MSCI)的数据显示,从1994年12月墨西哥比索贬值开启一系列危机起,至2001年此次危机周期在阿根廷结束为止,贸易加权的美元汇率上涨了35%,而发达国家股市也跑赢了新兴市场逾200%。

假设(目前来看这种假设似乎是合理的)从现在开始油价不会大幅上涨,且油价的任何重大变化都将是下行的,那么上世纪90年代金融危机重演的几率有多大?

就美国来说,不受锚定的油价直接增加了美国股市出现泡沫的几率。油价下跌从边际上推动了经济增长。消费者行业受到的推动最大,准确地说是那些表现一直拖后腿的行业:美国最大的零售商沃尔玛(Walmart)上周五成为美国股市涨幅最大的股票不是没有原因的。

作为价格指数的重要组成部分,油价下跌自动拉低了通胀。这降低了央行加息的压力,而且表明货币政策可以在更长时间内保持宽松。至于债券市场,上周五未来十年的通胀预期一度跌至1.8%以下,这是3年来的首次,鉴于之前通胀预期跌至该水平曾促使美联储采取购买债券的量化宽松举措,这当然会降低即刻加息的风险。

强势美元本身就是一种紧缩政策,它降低了美联储采取行动的必要性。美元走强往往会吸引资金流入美国。现在美国股市已经显得有些“贵”了,因此如果欧佩克不采取措施为油价托底,当然会带来这样的风险:美国股市目前的涨势不断延续下去、直到产生泡沫。

依赖石油进口的日本同样如此。日本央行(BoJ)希望推动通胀上行,随着油价下跌让通胀走低,日本释放宽松货币的可能性只会变得更大。

世界其他地区的情况呢?新兴市场现在不太容易遭受货币危机的冲击,因为它们积累了巨额外汇储备,而且(大多数国家)允许本币汇率自由浮动。尽管如此,所有显著受益于石油出口的国家都将遭受损失。损失最大的是俄罗斯,与2008年的最高水平相比,现在卢布兑美元汇率已经下跌了53%。但依赖石油进口的印度货币汇率则大幅飙升——在仅仅一年时间里,卢布兑印度卢比汇率就下跌了36%。

上世纪90年代末的泡沫和危机现在依然不太可能会全面重演。世界应该已经汲取了足够的教训来避免危机重演。但眼下的情形跟那时候仍然有一些相像之处——随着油价保持低位,美国股市出现泡沫、同时新兴市场走弱的风险极大。

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